光學膜決定公司未來成長空間

預(yù)涂膜業(yè)務(wù)有望量價齊升

　　預(yù)涂膜替代即涂膜拉動國內(nèi)預(yù)涂膜需求，我們預(yù)計未來5年我國預(yù)涂膜需求增速在30%以上。公司預(yù)涂膜國內(nèi)競爭優(yōu)勢明顯，能夠有效地獲得國內(nèi)市場擴張帶來的收益，加之出口市場的拉動，公司新增產(chǎn)能消化速度較快。目前，公司高盈利的新產(chǎn)品銷量占比已超過30%，預(yù)涂膜盈利能力有望提升。

　　公司4000萬平米/年光學膜市場拓展順利

　　我國已成為全球液晶顯示模組的主要生產(chǎn)地，盈利壓力使得高性價比國產(chǎn)光學膜替代需求較為強烈。公司價格優(yōu)勢以及長期客戶開拓使得公司光學膜銷售順利，目前開工率已達75%。國內(nèi)光學PET基膜擴產(chǎn)潮增強公司原材料的議價能力，加之公司可自行刻輥和后段裁切，盈利能力高于業(yè)內(nèi)可比公司。

　　2億平米/年光學膜項目進展或?qū)Q定公司后期盈利增長

　　我們預(yù)計公司的增發(fā)項目于2013年開始逐步投產(chǎn)。該項目中60%的產(chǎn)能規(guī)劃為背光模組用光學膜，全球快速增長的光學膜市場以及我國大尺寸液晶面板產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)使得公司新增產(chǎn)能對市場壓力較小。其余40%產(chǎn)能用于生產(chǎn)非LCM用光學膜，其中隔熱膜和ITO膜或是公司發(fā)展的重點。

　　估值：首次覆蓋給予“買入”評級

　　我們預(yù)計公司2012/2013/2014年的EPS為0.62/1.08/1.48元。我們首次覆蓋康得新，分別給予公司光學膜及其它業(yè)務(wù)2013年EPS26倍和23倍PE估值，得出公司的目標價為27.00元，較現(xiàn)在股價20.95元高28.88%，給予“買入”評級。